В статті обґрунтовано шляхи забезпечення рентабельності діяльності ПАТ «Закарпаттяобленерго» на основі використання детермінованих моделей факторного аналізу.

Ключові слова: прибуток, рентабельність активів, рентабельність інвестованого капіталу, рентабельність власного капіталу, валова рентабельність реалізованої продукції, операційна рентабельність реалізованої продукції та чиста рентабельність реалізованої продукції, факторні моделі.

В статье обоснованы пути обеспечения рентабельности деятельности ОАО «Закарпатьеоблэнерго» на основе использования детерминированных моделей факторного анализа.

Ключевые слова: прибыль, рентабельность активов, рентабельность инвестированного капитала, рентабельность собственного капитала, валовая рентабельность реализованной продукции, операционная рентабельность реализованной продукции и чистая рентабельность реализованной продукции, факторные модели.

In article, ways of ensuring profitability of activity of JSC «Zakarpatyeoblenergo» based on use of the determined models of the factorial analysis are proved.

Keywords: profit, profitability of assets, profitability of the invested capital, profitability of own capital, gross profitability of realized production, operational profitability of realized production and true profitability of realized production, factorial models.

Постановка проблеми. Для оцінки рівня ефективності роботи підприємства одержуваний результат (чистий прибуток), зіставляється з витратами або використовуваними ресурсами, що відображається у рентабельності. Показники рентабельності більш повно, ніж прибуток, відображають остаточні результати господарської діяльності підприємства. Вони характеризують ефективність роботи підприємства в цілому, прибутковість різних напрямів діяльності, окупність витрат тощо. Величина показників рентабельності показує співвідношення ефекту з наявними або використаними ресурсами. Показники рентабельності зазвичай використовуються для оцінки діяльності підприємства і як інструмент в інвестиційній політиці та ціноутворенні.

Аналіз останніх досліджень та публікацій. Теоретичні засади зростання бізнесу за рахунок дослідження рентабельності закладені в наукових працях М. Міллера і Ф. Модільяні [3, с. 421]. Поточні світові надбання оцінювання впливу рентабельності на управління підприємством зведено в дослідженні А. Дамодарана [2]. Крім того, аналізу ефективності окремих оціночних коефіцієнтів зростання присвячені праці Дж. Найта, Р. Морина, Ш. Джарелла, Г. Фрідла, Т. Кеттенрінга, Н.О. Щербакової, Л.Д. Волкова та інших. Враховуючи це, існує необхідність у подальшому використанні наведених підходів для розробки конкретних практичних рекомендацій щодо забезпечення рентабельності діяльності підприємства, які враховуватимуть особливості  його господарської діяльності.

Мета і завдання дослідження. Мета дослідження полягає у визначенні шляхів забезпечення рентабельності діяльності підприємства на основі використання детермінованих факторних моделей.

Для досягнення поставленої мети дослідження необхідно з’ясувати підходи до оцінки рентабельності, дослідити її формування на прикладі ПАТ «Закарпаттяобленерго», а також обґрунтувати шляхи забезпечення.

Виклад основного матеріалу. ПАТ «Закарпаттяобленерго» є обласним електрогенеруючим підприємством. Форма власності – публічне акціонерне товариство. Половина акцій підприємства є державними, а інші 50% належать ТОВ «Енергетична Україна ТВ». Досліджуване підприємство розташоване в м. Ужгороді та займається такими видами діяльності, як виробництвом електричної і теплової енергії, передача електроенергії місцевими локальними мережами та постачання електроенергії споживачам області; комерційно-посередницька діяльність; надання послуги населенню та організаціям (електромонтажні роботи); санаторно-курортні послуги [8].

Рентабельність безпосередньо пов’язана з величиною прибутку. Проте її не можна ототожнювати з абсолютною сумою одержаного прибутку. Вона вимірюється за допомогою цілої системи відносних показників (рентабельність активів (ROA), рентабельність інвестованого капіталу (ROI), рентабельність власного капіталу (ROE), валова рентабельність реалізованої продукції (GMP), операційна рентабельність реалізованої продукції (OIM) та чиста рентабельність реалізованої продукції (NPM)), що характеризують ефективність роботи підприємства в цілому, прибутковість різних напрямів діяльності (виробничою, комерційною, інвестиційною тощо), вигідність виробництва окремих видів продукції (робіт, послуг).

У світовій практиці найбільш розповсюджені дві моделі, які визначають фактори впливу на рентабельність: модель фірми «Du Pont» та модель американського вченого Асвата Дамодарана. Обидві моделі беруть за основу показник рентабельності власного капіталу, оскільки вважають, що саме цей показник є найбільш важливим серед інших показників рентабельності. Ці дві моделі характеризують нам зміну рентабельності власного капіталу (ROE) в залежності від зміни кожного фактора впливу (зміну активів, податку на прибуток, зміну виручки від реалізації). Модель «Du Pont» є більш розповсюдженою, ніж модель А. Дамодарана, оскільки вона є набагато легшою та показує той же результат. Модель Дамодарана більш деталізовано розписує фактори, ніж модель «Du Pont». Однак, обидві ці моделі використовуються західними науковцями при проведенні факторного аналізу рентабельності власного капіталу.

Для дослідження показників рентабельності було обрано ПАТ «Закарпаттяобленерго». Прибуток ПАТ «Закарпаттяобленерго» за 2010-2012 рр. мав позитивну динаміку. З цього можна припустити, що підприємством проводилася ефективна політика контролю доходів та витрат протягом досліджуваного періоду (табл. 1).

Таблиця 1

Динаміка фінансових результатів ПАТ «Закарпаттяобленерго» за 2010-2012 рр.

Джерело: [5, 6, 7].

Динаміка прибутку ПАТ «Закарпаттяобленерго» відображається тенденцією до різкого зростання аналізованих показників за 2010-2012 рр. Найбільшого росту зазнав прибуток від звичайної діяльності: у 2012 р. порівняно з 2011 р. його приріст становив 1013,91%, або 45545 тис. грн. В даному випадку прибуток від звичайної діяльності рівний чистому прибутку за дані три роки, оскільки відсутні надзвичайні доходи та витрати. В період з 2010 р. по 2011 р. найбільший приріст мав прибуток від операційної діяльності: 294,42% або 18846 тис. грн. Валовий прибуток та прибуток від звичайної діяльності до оподаткування збільшилися на 105,91% (55171 тис. грн.) та 208,91% (17553 тис. грн.) відповідно. Чистий прибуток хоч і мав різке збільшення у 2012 р., але за 2010-2011 рр. мала місце порівняно повільна тенденція до зростання: темп приросту склав 13,06% або 519 тис. грн. (його ріст був найповільніший).

За 2011-2012 рр. динаміка прибутку ПАТ «Закарпаттяобленерго» була позитивною, але мала дещо інший характер. Валовий прибуток, прибуток від операційної діяльності, прибуток від звичайної діяльності до оподаткування все ще зростали, але вже повільнішими темпами, ніж за період 2010-2011 рр. Валовий прибуток збільшився всього на 0,83% (894 тис. грн.), прибуток від операційної діяльності – 139,29% (35167 тис. грн.), а прибуток від звичайної діяльності до оподаткування – 144,95% (37659 тис. грн.). З 2011 р. по 2012 р. чистий прибуток різко збільшився на 1013,91%. Така ситуація щодо динаміки прибутку підприємства була спричинена коливанням суми доходів та витрат ПАТ «Закарпаттяобленерго». Протягом 2010-2012 рр. підприємство мало чистий прибуток менший, ніж операційний та валовий. Така ситуація може свідчити про неефективну неосновну діяльність підприємства.

Для більш детального аналізу порівняння ефективності діяльності ПАТ «Закарпаттяобленерго» проведемо оцінку основних показників рентабельності (див. табл. 2).

Таблиця 2

Динаміка показників рентабельності інвестицій та продажів ПАТ «Закарпаттяобленерго» за 2010-2012 рр.

Стан показників рентабельності ПАТ «Закарпаттяобленерго» протягом 2010-2012 рр. був відносно задовільним. За досліджуваний період загальна рентабельність інвестицій мала позитивну динаміку, зокрема: рентабельність активів протягом 2011-2012 рр. зросла на 8,33 в. п., рентабельність інвестованого капіталу – на 10,58 в. п., а рентабельність власного капіталу – на 19,05 в. п.

Протягом 2011-2012 рр. показники рентабельність продажів даного підприємства мали наступну динаміку: валова рентабельність реалізації продукції зменшилася на 1,57 в. п., операційні рентабельність – на 1,37 в. п., але чиста рентабельність реалізованої продукції зросла аж на 5,29 в. п., що є основним показником серед коефіцієнтів ефективності продажів.

На основі факторної моделі А. Дамодарана проаналізуємо вплив 1 акції підприємства на чистий прибуток за допомогою показників дохідності капіталу та рентабельності власного капіталу (табл. 3).

Таблиця 3

Динаміка формування дохідності капіталу та рентабельності власного капіталу за моделлю Дамодарана для ПАТ «Закарпаттяобленерго» за 2011-2012 рр.

Крім того, балансова вартість капіталу підприємства у 2010 р. складала 527009 тис. грн.

На основі факторної моделі Дамодарана дійшли до висновку, що рентабельність власного капіталу збільшилася з 9,92% до 21%. Найбільший вплив на таку динаміку склало різке зменшення непокритого збитку у 2012 р. порівняно з 2011 р., зменшення позикового капіталу, збільшення чистого прибутку на 1013,91% та операційного прибутку на 139,29% за 2011-2012 рр.

Звідси випливає, що:

Отже, у 2012 р. фактичне зростання чистого прибутку для ПАТ «Закарпаттяобленерго» досягло 4,41%.

Інформативна цінність оцінювання кожного окремого мультиплікатора є низькою, результати досить суперечливі. Вищенаведена модель оцінювання зростання дозволяє оцінити вплив зміни окремих елементів на результативний темп приросту чистого прибутку (і, як наслідок, вартісного мультиплікатора EPS). Таке оцінювання передбачатиме використання методів факторного аналізу, які притаманні мультиплікативно-адитивним моделям.

Проте визначити, наскільки саме вплинула зміна того чи іншого фінансового показника на динаміку результативного показника прибутку підприємства (і, як наслідок, результативного EPS) є достатньо складним завданням. Вирішити це завдання можна завдяки застосуванню іншої моделі – моделі «Du Pont», яка також передбачає визначення зміни ROE. Отже, зазначена модель може також застосовуватись для оцінювання зростання ефективності діяльності, але на основі інших фінансових мультиплікаторів. Різні варіації моделі «Du Pont» можуть включати від двох до п’яти фінансових мультиплікаторів, що разом із вищенаведеною моделлю дають змогу системно оцінити ефективність діяльності (табл. 4).

Таблиця 4

Динаміка формування рентабельності власного капіталу за моделлю «Du Pont» для ПАТ «Закарпаттяобленерго» за 2011-2012 рр.

Джерело: [5, 6, 7].

На основі вихідних даних для моделі «Du Pont» спостерігаємо збільшення рентабельності власного капіталу з 2,44% у 2011 р. до 23,91% у 2012 р. Така динаміка є позитивною та означає, що у 1 грн. вкладених коштів у підприємство його власниками, останні отримують 23,91 коп. чистого прибутку. ROE був розрахований на основі п’яти факторів, таких як: рентабельність продаж, коефіцієнта оборотності, мультиплікатора капіталу, коефіцієнта податкового та відсоткового навантаження за наступною формулою:

                                     (1)

Оцінимо вплив кожного чинника на динаміку зростання діяльності в аналізованому періоді через застосування методу ланцюгових підстановок (останній полягає в поступовій заміні базисної величини кожного факторного показника на фактичну в аналізованому періоді):

1)  ;

2)  ∆ROE_ПН:

,

отже, ∆ROE_ПН=11,08%-2,44%=8,64%;

3)  ∆ROE_ВН:

,

отже, ∆ROE_ВН=11,34%-11,08%=0,26%;

4)  ∆ROE_ROS:

,

отже, ∆ROE_ВН=23,97%-11,34%=12,63%;

5)  ∆ROE_Коб.:

,

отже, ∆ROE_Коб.=26,62%-23,97%=2,65%;

6)  ∆ROE_МК:

отже, ∆ROE_МК=23,91%-26,62%=-2,71%.

Перевірка: (8,64+0,26+12,63+2,65-2,71)%=21,47%.

Факторний аналіз рентабельності власного капіталу виявив, що річне збільшення ROE відбулося на 21,47 в. п. Одночасно збільшилося податкове навантаженням на 0,61 в. п., відсоткове навантаження на 0,02 в. п., зріс коефіцієнт оборотності капіталу на 0,16, а також збільшилася рентабельності продажів на 3,74 в. п., зменшився мультиплікатор капіталу 0,29. Зокрема, результативний ROE збільшився на 8,64 в. п. і 0,26 в. п. за рахунок збільшення відповідно податкового і відсоткового навантаження, а також зріс на 12,63 в. п., 2,65 в. п. і зменшився на 2,71 в. п. за рахунок підвищення відповідно ROS, оборотності капіталу та зменшенням мультиплікатора капіталу підприємства відповідно. Отримуємо, що найбільший вплив на зміну рентабельності власного капіталу спричинило збільшення рентабельності продажів більше, ніж в два рази.

Висновки. Прибутки та рентабельність діяльності ПАТ «Закарпаттяобленерго» за 2011-2012 рр. були невисокими, проте мали позитивний приріст. Рентабельність власного капіталу протягом 2011-2012 рр. збільшилася з 9,92% до 21%. За моделлю Дамодарана найбільший вплив на таку динаміку склало різке зменшення непокритого збитку у 2012 р. порівняно з 2011 р., зменшення позикового капіталу, збільшення чистого прибутку на 1013,91% та операційного прибутку на 139,29% за 2011-2012 рр. Кожна акція підприємства, яка знаходилася в обороті, приносила йому 4,41% чистого прибутку від її вартості.

При аналізі за допомогою факторної моделі «Du Pont» найбільш суттєвий вплив на збільшення рентабельності власного капіталу за 2011-2012 рр. здійснила рентабельність продажів. З п’яти факторів негативний вплив на зміну ROE мав тільки мультиплікатор капіталу: при його зменшенні на 0,29 відбулося зменшення результативного показника на 2,71 в. п.

Якби підприємство не зменшувало обсяги продажів електроенергії у 2012 р., то відповідні показники рентабельності продажів зросли б. За умов дотримання пропонованих вимог чиста рентабельність реалізації продукції досягнула би значення 6,26%, що на 0,37 в. п. більше від поточного показника. Зокрема, протягом 2011-2012 рр. чистий дохід збільшився би на 18,2%, а не на 13,25%, як це було насправді, собівартість реалізованої продукції зросла б на 20,27%, а не на 15,31%, а зростання чистого прибутку могло становити 1137,52% на відміну від 1013,91%, що відбулося у останньому році.

СПИСОК ВИКОРИСТАНИХ ДЖЕРЕЛ

1. Ковалев В.В. Финансовый анализ: методы и процедуры: Учебник / В.В. Ковалев. – М.: Финансы и статистика, 2002. – 560 с.
2. Заворотній Р.І. Запровадження факторних моделей в оцінювання зростання вітчизняного бізнесу / Р.І. Заворотній // Актуальні проблеми економіки. – 2012. – №3 (129). – с. 312-321. – [Електронний ресурс]. – Режим доступу: http://ir.kneu.edu.ua:8080/bitstream/2010/1485/1/12ZRI120412.pdf
3. Miller, M.H., Modigliani, F. (1961). Dividend Policy, Growth and the Valuation of Shares. Journ. Business, Oct.: 414-433
4. Дамодаран А. Инвестиционная оценка: Инструменты и методы оценки любых активов / Пер. с англ. – 2-е изд. – М.: Альпина Бизнес Букс, 2005. – 1341 с.
5. Фінансова звітність ПАТ «Закарпаттяобленерго» за 2010 рік. – [Електронний ресурс] // Офіційний сайт державної установи «Агентство з розвитку інфраструктури фондового ринку України». – Режим доступу: http://smida.gov.ua/db/emitent/year/showform/75/213150
6. Фінансова звітність ПАТ «Закарпаттяобленерго» за 2011 рік. – [Електронний ресурс] // Офіційний сайт державної установи «Агентство з розвитку інфраструктури фондового ринку України». – Режим доступу: http://smida.gov.ua/db/emitent/year/showform/77/233008
7. Фінансова звітність ПАТ «Закарпаттяобленерго» за 2012 рік. – [Електронний ресурс] // Офіційний сайт державної установи «Агентство з розвитку інфраструктури фондового ринку України». – Режим доступу: http://smida.gov.ua/db/emitent/kv/showform/50/237157
8. Офіційний сайт ПАТ «Закарпаттяобленерго». – [Електронний ресурс]. – Режим доступу: http://energo.uz.ua